资本市场评级“中性” 

   从最新的行业数据来看，建筑行业目前正处在高景气运行状态，我们认为未来继续出台紧缩政策的可能性较大，全社会固定投资的增速将会有所放缓，但回落的幅度不会太大。因此我们认为建筑工程行业的景气度将会有所下降，预计未来几年建筑业总产值增速将保持在15%-20%。 

   建筑行业是典型的高财务杠杆类的行业，连续加息和未来加息的可能，不仅直接增加建筑公司的利息费支出，也会加重建设方的资金压力，从而影响建筑企业的应收帐款的回笼速度，进而影响到企业的盈利能力，而这一影响将在后期逐步体现出来。 

   从资本市场的情况看，近期来建筑板块，受整体上市、资产注入预期和“海外大单”效应的影响，部分个股涨幅较大，行业平均动态市盈率高达75%，建筑行业作为典型的周期性行业，目前的市盈率估值已经偏高，我们给予行业“中性”评级。 

   行业景气度将有限下降 

   上半年，全社会固定投资达到54168亿元，同比增长25.9%。其中，城镇固定资产投资46078亿元，增长26.7%；农村投资8090亿元，增长21.5%。在固定投资高速增长的带动下， 建筑业总产值同比增长22%，达到18213亿元；实现利润总额345亿元，同比增长47.4%。建筑企业景气指数和企业家信心指数呈现持续攀高走势，维持在高位。 

   从2003年起，全社会固定投资增速一直保持在20%以上的增速，结合目前整体经济运行情况，我们认为未来继续出台紧缩政策的可能性较大，全社会固定投资的增速将会有所放缓，但是目前固定投资对GDP的贡献度已经达到50%以上，成为拉动经济增长的主要动力，回落的幅度不会太大。因此我们认为建筑工程行业的景气度将会有所下降，但幅度不大，预计未来几年 建筑业总产值增速将保持在15%-20%。 

   房屋建筑业市场短期内宏观调控趋紧 

   自2005年以来，国家采取一系列的宏观调控措施，解决房地产市场出现的投资规模过大，房屋价格上涨过快，供应结构不合理等突出问题，2005年房地产市场受宏观调控影响，增速有所减缓，但进入2006年以来，房地产市场出现超预期增长，今年1-8月份全国完成房地产开发投资14277亿元，同比增长29.0%，其中商品住宅完成投资10161亿元，同比增长30.9%，完成土地开发面积1.62亿平方米，同比增长15.3%，施工面积19.03亿平方米，同比增长22.7%。 

   我们预计房地产市场的持续高温，将加快针对性政策的出台，如提高第二套个人住房的首付比例至四成、提高商业用房首付比例至五成，收紧开发商贷款等措施，中短期内房地产市场投资涨幅过快的趋势有所减缓，房屋建筑产值增幅亦有所放缓。但从长期来看，房地产制度化的变革、城镇化进程和社会主义新农村的建设，房地产市场需求依然旺盛，房地产市场的未来成长性并不会受短期的宏观调控影响，因此房屋建筑业的长期成长性是显而易见的。 
   连续加息将影响行业盈利能力 

   9月15日，央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，这是央行今年以来第五次上调银行基准利率，年内五次加息，一年期贷款基准利率增加1.17个百分点，从年初的6.12%上调至7.29%。从目前CPI指数的走势来看，年内央行还有继续上调银行基准利率可能。 

   建筑行业是典型的高财务杠杆运营型的行业，目前上市建筑公司的平均资产负债率为63.8%，连续加息和未来加息的可能，不仅直接增加建筑公司的利息费用支出，也会加重建设方的资金压力，从而影响建筑企业的应收帐款的回笼速度，进而影响到企业的盈利能力，而这一影响将在后期逐步体现出来。